致伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：伯尔希克·哈撒韦公司2015年的净财物为154亿美元，公司A类和B类股票的每股账面价值添加6.4%。在曩昔的51年时刻里（即现有办理层接手公司开端），公司股票的每股账面价值从19美元添加至155501美元，年复合添加率为19.2%。 在咱们接手伯克希尔的前几十年，伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值与企业界涵商业价值大致持平，后者也是实在重要的东西。这两个数据存在相似之处是由于我 们的大多数财物布置在有价证券，咱们需求定时从头点评商场的报价（假设出售股票会有更少的税收）。依照华尔街的说法，咱们的大部分财物是“按市价核算 的”。 可是，到了1990年代前期，咱们的要点现已转向企业的彻底悉数权，即减少了财物负债表数据的相关性。由于适用于操控公司的管帐准则不同于点评公司有价证券的准则，构成丢失的账面价值一般被记下来，但带来盈余的却未曾重估。 咱们现已有过这样的阅历：我做了一些愚笨的出资，但我为那些公司经济诺言投入的资金在之后被刊出，此举下降了伯克希尔的账面价值。一起，咱们也有一些成功的出资，其间一些是十分大的，但却没能前进公司财物的账面价值。 跟着时刻的推移，相较于咱们认可的处理办法，这种不对称的管帐处理必定扩展了公司内涵价值与账面价值之间的间隔。在今日，咱们不断添加但却未记载的盈余 清楚的标明伯克希公司的内涵价值远远逾越其账面价值，这便是为什么咱们将股票回购的价格上限前进到票面价值的120%。在这个水平线上，回购关于伯克希尔 剩余的股东而言，会快速前进每股的内涵价值。 咱们具有的企业价值添加却未重估，解说了为什么伯克希尔公司列在主页上的商场价值改动收益，超出了咱们账面价值改动收益。 *本陈述中运用的悉数每股数据适用于伯克希尔·哈撒韦A股，B股数据为A股的1/1500。 *在这封信中，悉数收入都是税前收入，除非还有指定。伯克希尔这一年 伯克希尔副董事长、我的同伴查理·芒格，和我都期望每年伯克希尔的规范盈余才干添加。当然，实践的年收入有时会由于美国经济的疲软而下降，或许或许由于稳妥大灾祸。在一些年份规范盈余会比较少，另一些年份会比较多。上一年是收成颇丰的一年，以下为上一年的亮点： 伯克希尔在2015年期间最重要的开展不是金融，尽管它带来了更好的收益。在2014年体现欠佳后，咱们的BNSF（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运送公 司）在上一年大幅改进了对客户的服务。而为了完结这一意图，咱们在本钱开支中拿出了58亿美元，远超美国铁路前史的纪录，并且简直是咱们年度折旧费用的三 倍，但它花的真值！ 以吨/英里的收入来核算，BNSF公司在2015年占有了美国城际货运17%的商场比例，不管是经过铁路，货车，航 空运送，水或管道。在这方面，咱们是美国七大铁路公司（其间两家在加拿大）中最强壮的，吨/英里的货运量超出间隔咱们最近的竞赛对手45%。因而，咱们保 持一流的服务不只对咱们的邮寄人的至关重要，并且对美国经济的平稳作业至关重要。 关于大多数美国铁路公司，2015年是令人绝望的一年，货运总路程减少，获利也在下降。但关于BNFS而言，在坚持规划的条件下，税前获利到达了68亿美元（2014年为6.06亿美元）。马特·罗斯和卡尔·艾斯，BNSF的司理，感谢你们。 BNSF是“五大发动机”中最大的那个，除了它，还有伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE；前身是MidAmerican动力公司）、IMC（以色列金属 加工东西供货商）、Lubrizol以及Marmon，这些公司是伯克希尔最大的五个非稳妥企业，在2015的收入到达131亿美元，较2014年添加了 6.5亿美元。 在这五个巨子中，2003年咱们只具有BHE，其时获利3.93亿美元，后来咱们相继以全现金相继购买了剩余4个公司中 的3个，可是在收买BNSF时，70%的费用咱们用现金支付，剩余的发行伯克希尔股票使盈余数值添加了6.1%，咱们的方针不是简略的添加收入，也要保证 咱们的股票每股价值添加。 下一年，我行将着手“第六大发动机”的建造。新的小同伴叫Precision Castparts Corp（PCC），咱们在一个月前花费320亿美元收买了它。PCC与伯克希尔方法完美的交融，将**前进咱们的规范化每股盈余水平。 在首席履行官马克·多尼根多带领下，PCC现已成为航空零部件的国际尖端供货商（供给傍边大多数会是原装设备，可是备件关于公司来说也很重要）。马克的 成果让我想起了雅各布·哈帕兹（Jacob Harpaz）在IMC中展现的法宝，两名男人改换着很一般的资料，却用在各大厂商不普通的产品中，每一个产品都是马克手下的奇观。 经过多年的合同交给，PCC的产品大都是大型飞机中的要害部件，13个国家的162个工厂里，有30466名各行各业职工为公司服务。马克在构建自己的商业帝国时，做了许多收买，将来会有更多，咱们期待着伯克希尔参与后他的举动。 个人称谢：收买PCC假设没有托德·库姆斯（Todd Combs，伯克希尔高管）的投入和协助是无法成功的，他在数年前将这家公司带到了我的视界中，并且一向告知我这个职业的诀窍以及马克的作业。尽管 Todd和泰德·威斯勒（Ted Weschler，伯克希尔高管）的首要职责都是出资司理—他们每人为咱们处理着约90亿美元的事务—但他们都活跃、奇妙地经过各种办法为伯克希尔添加价 值。雇佣这两位是我所做过的最好的决议之一。 经过对PCC的收买，伯克希尔将具有国际财富500强中的10.25家（咱们具有的27%卡夫亨氏股份便是那1/4）。还剩余不到98%的美国企业巨子没有给咱们打电话。接线员现已就位。（注：巴菲特在这儿开了个打趣）。 咱们的非稳妥事务公司在上一年为咱们创造晰57亿美元的收入，高于2014年的51亿美元。在集团内部，咱们有1家公司上一年盈余逾越7亿美元，2家盈余在 4亿-7亿美元之间，7家盈余在2.5亿-4亿美元之间，11家盈余在5000万到1亿美元之间。咱们爱死他们了：这个系列的公司不管在数量上仍是在盈余 上都会跟着时刻逐步添加。 当你听到有人议论美国岌岌可危的根底设备建造，定心，他们议论的并不是伯克希尔。咱们在上一年出资了160亿美元的财物、厂房和设备，86%都建造在美国。 我在早些时分告知过你们BNSF在2015年的本钱开支记载。在每一年的结尾，咱们的铁路设备建造较1年或是更早之前都会有前进。 BHE有着相同的故事。这家公司出资了160亿美元到可再生动力作业里，并且现在具有着国家7%的风能发电和6%的太阳能发电。现实上，咱们的共用作业所具有并且运作的4423兆瓦的风力发电是第二名的6倍。 还没完。上一年，BHE在巴黎气候大会上，为支撑未来可再生动力的开展做出了严峻许诺。咱们实行这些许诺有着严峻的含义，不只仅是为了环境也是为了伯克希尔的理念。 伯克希尔巨大的稳妥事务在2015年完结了承保盈余接连13年添加。这些年里，那些不归于咱们、但咱们能够将其用于为伯克希尔的盈余出资的流动资金—从 410亿美元添加到了880亿美元。尽管，咱们的流动资金在收入和规划上并没有反映在伯克希尔的盈余上，但浮存金发生了巨大的出资收益，由于它答应咱们持 有财物。 一起，咱们的承保盈余在13年里到达了总计260亿美元，包括着2015年盈余的18亿美元。毋庸置疑，伯克希尔最大的未挂号的财富存在于稳妥业之中。咱们用了48年时刻来创建一个无法被代替的多维的运营办法。 在查理和我寻觅新的收买方针的时分，咱们的许多子公司都在进行补强收买。上一年咱们进行了29项补强，方案总耗资为6.34亿美元，购买价格从30万美元到1.43亿美元不等。 查理和我都鼓舞补强，假设他们定价合理。（大部分生意报出的价格显着不合理。）这些收买都将本钱配备在由咱们的司理办理的契合咱们现有商业方法的运营 中。这意味着，作业没有添加，但伯克希尔的盈余更多了，这种结合咱们发现十分有吸引力。咱们在未来会做更多的补强性生意。 在上一年咱们的 亨氏与Jorge Paulo Lemann，Alex Behring和Bernardo Hees都经过与卡夫的兼并使其规划添加了1倍还多。在这笔生意之前，咱们花费了42.5亿美元购买亨氏的53%股份。现在，咱们具有3.254亿股卡夫 亨氏股份（约27%），本钱为98亿美元。新公司每年有着270亿美元的出售额，能够为你供给亨氏番茄酱或许芥末，来调配你的来自卡夫的奥斯卡梅耶热狗。再加上一个可口可乐，你就将享用到我最喜爱的一顿饭了（咱们会在每年的大会上带上奥斯卡梅耶的热狗车——带上你的孩子一起来。） 尽管咱们并没有出售卡夫亨氏的股票，“GAAP”（一般公认管帐准则）要求咱们记载下咱们在这场兼并上出资的68亿美元的账单。这就使得咱们控股的卡夫亨氏在咱们财物负债表上显现出的价值高于咱们的本钱数十亿以上，却比商场价值要低，这样的成果只需一个管帐会喜爱。 伯克希尔还具有着卡夫亨氏的优先股，每年支付咱们7.2亿美元，并且还有7.7亿美元在咱们财物负债表上。卡夫亨氏简直必定会在六月以83.2亿美元换回优先股（最早的可选日期），这关于卡夫亨氏来说将会是一个好音讯，但关于伯克希尔来说便是个坏音讯了。 Jorge Paulo和他的同伴是再好不过的合伙人了。咱们与他们同享并购的热心，构建和创建更大的企业来满意底子的需求和愿望。咱们走着不同的路途，可是追求着同一个方针。 他们的办法一向以来都十分的成功，经过并购能够供给减少不必要本钱机遇，然后敏捷地完结作业。他们的行为极大的前进了出产力，这是在曩昔240年里美国 经济添加的最重要的要素。衡量出产力前进的规范是每小时输出更多的需求的产品和服务，假设没有，会经济不可防止地停滞不前。在美国大部分公司里，前进出产 力是或许的，这一现实给Jorge Paulo和他的同伴供给了机遇。 在伯克希尔，咱们也巴望功率并且讨厌官僚主义。为了完结咱们的目 标，咱们遵从并着重防止胀大，收买像PCC这样的公司，一向由留意价格和高效的司理来进行。在收买之后，咱们的人物就仅仅是创造一个环境，那些CEO和他 们的志趣相投的终究继任者能够在其间最大化他们的办理功率和来自作业的愉悦。（这种不干涉风格，是我从Mungerism的话中知道的：“假设你不想让自 己日子在苦楚之中，就不要带着改动他人行为办法的意图去成婚。”） 咱们将继续以极点涣散——当然，简直闻所未闻——的办法来运营伯克希 尔。可是咱们也会寻觅机遇，作为一个融资同伴来和Jorge Paulo协作，就像他的集团收买了Tim Horton’s 相同，或许作为股权融资同伴，就像亨氏相同。咱们也会偶尔和他人协作，就像咱们和Berkadia成功做过的那样。 可是，伯克希尔只会 和合伙人做友爱的收买。固然，某些歹意收买是事出有因的：一些CEO忘记了他们在为哪些股东作业，一起其他的司理也是严峻的不称职。不管哪种状况，董事可 能会无视问题地址或许仅仅简略地不甘愿对需求做出改动。这时就需求新人了。咱们会把这些“机遇”留给其他人。在伯克希尔，咱们只去欢迎咱们的当地。 伯克希尔公司上一年在它的“四大”出资——美国运通、 可口可乐、IBM和富国都添加了悉数者权益。咱们购入了更多IBM和富国的股份（到2014年年末咱们对IBM的股权从7.8 %添加到 8.4%，对富国的股权从9.4%添加到9.8%）。在其他两家公司，可口可乐公司和美国运通，股票回购也前进了咱们悉数权的百分比。咱们在可口可乐公司 的股权从 9.2%添加到 9.3%，对美国运通的股份从 14.8%上升到 15.6%。假使你觉得这些看似小小的改动并不重要，咱们能够做一个算术：伯克希尔在这四家公司的权益总和每添加一个百分点，取得的年收益就会添加5亿美 元。 这四个出资方针具有优异的事务，并且都由那些既有才调又维护股东利益的人员办理。它们带来的有形财物的报答十分可观乃至惊人。在伯 克希尔，比起彻底具有一个一般的公司，咱们更喜爱具有优异公司的某些本质部分，尽管它不受咱们操控。正如具有悉数的水钻都不如具有期望之钻的部分悉数权。 假设以伯克希尔公司的年终控股来核算，咱们在“四大公司”2015年的股权收入达47亿美元。可是，在咱们向你陈述的收益中，咱们只核算他们的分红—— 上一年约18亿美元。但毫无疑问：咱们没有陈述的这些公司近30亿美元的收入和咱们记载下来的部分每一分都有相同的价值。 咱们的出资方针 保存的收入一般用于回购自己的股票——这是一项添加伯克希尔未来收益的比重，而不需求咱们支付一分钱的行为。这些公司留存的收益也用来创造生意机遇，一般 终究都会发现是有利的。悉数这些让咱们信赖，这四个出资方针每股的收益整体大将跟着时刻的推移而大幅添加。假设的确有收益，给伯克希尔的股息就会添加，因 此，咱们未来的本钱收益也会添加。 比较仅限于收买他们会运作的公司，咱们在本钱配备上的灵活性——具体来说，咱们被迫地在非操控企业上 大额出资的志愿——给了咱们很大的优势。伍迪·艾伦曾说，双性恋的优势在于它让你周六晚上找到约会的机遇加倍。以相似的办法——当然，并不彻底相同的办法 ——既乐意运作企业，又乐意被迫出资的食欲加倍了伯克希尔为其无尽井喷的现金找到正确的运用办法的几率。除此之外，具有巨额的有价证券组合给咱们供给了存 在严峻收买时能够运用的资金储藏。 * * * * * * * * * * * * 本年是个选举年，提名人们不会中止议论咱们国家的问题（当然，这些问题只需他们能处理）。这种消沉宣扬的成果是，许多美国人现在以为他们的孩子不能像他们那样日子得好。 这种观念大错特错：今日在美国出世的婴儿是前史上最走运的孩子。 美国人现在的人均GDP为56000美元。就像我上一年说到的——本质上是我出世的那年，1930年人均GDP的惊人的六倍，这远远超出了我的爸爸妈妈和他们 一起代的人最张狂的愿望。今日的美国公民不是本质上比从前更聪明，也不是比1930的人愈加尽力作业。而是作业得愈加有功率然后产出更高。这种强力的趋势 会切当地连续下去：美国的经济法力坚持超卓和生机。 一些议论家悲叹咱们现在每年2%的实践GDP添加——是的，咱们都期望看到更高的添加率。可是让咱们用过火失望的2%的数字做一下简略的数学核算。咱们会看到，添加带来了惊人的收益。 美国人口每年添加0.8%（出世率减逝世率的0.5%和净移民率的0.3%）。因而2%的整体添加发生大约1.2%的人均添加。这或许听起来并不令人印 象深入。但对一代人来说，25年来，这种添加速度会带来34.4%的人均实践GDP收益（复利效应发生的超量的百分比会经过简略的25x1.2%来计 算）。反过来，那34.4%的收益会为下一代带来惊人的19000美元的实践人均GDP增幅。相等的分配下，一个四口之家每年可取得76000美元。今日 的政客们不需求为明日的孩子流泪。 的确，今日的孩子大部分都不错。我悉数中产阶级的街坊都定时享用比约翰·D·洛克菲勒在我出世时更好 的日子水平。他无与伦比的财富买不到咱们现在具有的，不管是什么范畴——仅举几个——交通、文娱、通讯或医疗服务。洛克菲勒当然有权利和名声，不过他不能 活得像我的街坊现在相同好。 尽管由下一代同享的馅饼会比今日的大得多，它将被怎么差异仍将被剧烈争议。就像是现在这样，在劳作力和退休 人员之间，健康和体弱者之间，继承者和霍雷肖·阿尔杰之间，出资者与工人之间，特别是那些商场都十分垂青的人才和相同尽力的缺少商场技术的美国人之间会为 了更多的产品和服务而斗争。这种抵触永久在咱们身边——并将永久继续。国会将会是战场，金钱和选票将是兵器。游说将是坚持添加的工业。 可是，好音讯是即使是“落败”那一方的成员也将简直必定能够享用——正如他们应该的那样——将来比他们在曩昔所具有的远远更多的产品和服务。他们添加的奖 金的质量会也显着改进。在出产人们想要的产品上，没有什么能竞赛的过商场体系，在供给人们还不知道他们需求的产品上更是如此。我的爸爸妈妈年青的时分，无法想 象一台电视机，我在我50多岁的时分，也不曾以为我需求一台个人电脑。这两种产品，当人们看见他们能做什么之后，敏捷彻底改动了他们的日子。我现在一周花 十个小时在网上打桥牌。并且，当我写这封信时，“查找”功用关于我来说是十分名贵的。不过我还没预备好运用Tinder（一款手机结交APP）。 240年来，和美国打赌一向是一个可怕的过错，并且现在仍然不是开端的时分。美国的商务与立异的金鹅将继续下更多和更大的蛋。美国对社会保证的许诺将完成，或许会更大方。并且，是的，美国的孩子们的日子将远比他们的父辈要好。 * * * * * * * * * * * * 考虑到这种有利的形势，伯克希尔（要必定的是，其他许多企业也相同）简直必定会蓬勃开展。那些查理和我的继任司理们将根据以下咱们简略的蓝图，添加伯克希尔的每股股票的内涵价值： 1．不断改进咱们许多从属公司的底子盈余才干； 2．经过补强并购进一步添加他们的收益； 3．从添加的出资中获益； 4．在相关于内涵价值而言具有有含义的扣头时回购伯克希尔股票； 5．偶尔进行大型收买。办理部分也会经过少量发行伯克希尔的股份（假设有的话），尽量使你的收益最大化。企业界涵价值 尽管查理和我常常议论企业界涵价值，咱们仍是无法告知你们伯克希尔哈撒韦公司股票的切当价值（并且，现实上，对任何股票都是如此）。可是咱们能够做一个 合理的估量。咱们在2010年的年度陈述中提出了三个要素，咱们信赖其间一个定性的要素是咱们对伯克希尔哈撒韦公司的内涵价值进行估量的要害。关于这个问 题的议论会在113-114页进行完好的再现。 在这儿对两个定量的要素进行更新：2015年咱们的每股现金和出资添加8.3%，至 159794美元（包括咱们具有的卡夫亨氏股份在商场的价值），并且咱们从许多生意中赚钱——包括稳妥承销收入——每股收益添加2.1%至每股12304 美元。在第二个要素中，咱们从咱们持有的出资中除掉股息和利息，由于他们会发生重复核算的值。在核算咱们的收入时，咱们扣除悉数的企业开支、利息、折旧 费、摊销和少量股东权益，但不扣除所得税。也便是说，咱们核算的是税前收入。 我在上面的阶段中运用斜体，是由于咱们第一次参与稳妥承销 事务收入。当咱们开端介绍伯克希尔哈撒韦公司两个支柱性定量要素的估值时，之所以没有核算在内，是由于咱们稳妥事务的成果深受灾祸掩盖规划的影响。假设没 有飓风和地震，咱们会取得丰盛的获利。可是一场大灾祸就会发生亏本。为了保存的论述咱们的商业收入，咱们一向假定稳妥事务会盈亏平衡，然后在第二个要素的 年度核算中疏忽稳妥事务悉数的收入和丢失。 今日，咱们的稳妥事务很或许更安稳，由于比较于十几二十年前，咱们让大型灾祸变得不那么重 要，极大地拓宽了作为咱们首要收入来历的事务线。参照这部分的第二段，上一年，稳妥承销收入在咱们每股12304美元的收益中奉献了1118美元。在曩昔的 十年中，稳妥承销收入均匀每年到达每股1434美元，并且咱们估计在之后的大部分年份中都会获利。可是你应该知道到，稳妥承销事务在任何一年都有或许无利 可图或是大赚。 自1970年以来，咱们的每股出资以18.9%的年均添加率添加，收入（包括在第一年和终究一年的稳妥承销事务收入）的 添加率到达23.7%。伯克希尔哈撒韦公司的股票价格在接下来的45年，添加速度与咱们两种要素丈量的值十分相似并不是偶尔。查理和我喜爱经过这两个范畴 去了解收益，可是咱们的首要方针是树立关于运营获利可仿制的模型。 现在，让咱们用咱们的操作办法去检查4个首要部分。与其他部分比较，它们每个都有天壤之其他财物负债表和收入特色。我和查理睬视他们为四个独立的事务（尽管把他们放在同一屋檐下有重要和耐久的经济优势）。咱们的意图是为您 供给咱们在你们的方位上会期望获取的信息，就像你们是报表司理而咱们是缺席股东。（别激动，咱们并没有考虑和你们交换职务）。稳妥 先看看稳妥职业，自从咱们在1967年以860万美元的价格，收买了国家补偿和它的姊妹公司国家火灾与海事稳妥公司以来，这个职业的工业-意外险 （P/C）分支便是推进咱们扩张的动力地址，今日，从净市值来算，国家补偿是国际上最大的工业-意外险稳妥公司。不只如此，它的内涵价值远超咱们在书中表 达的那些。 咱们喜爱P/C职业的原因是由于它的经济特色：P/C职业的承保人先收取担保费，然后才会支付索赔。在一些极点的比方中，比 如某一位工人的事端补偿金，支付期限乃至能够长达好几十年。这种“现在收取，随后支付”的方法让P/C公司具有一大笔现金，咱们称之为浮存金，这些钱终究 都会进入他人的口袋。但一起，这些承保人能够用这些浮存金来为自己谋利益。尽管个人的稳妥单和补偿金来来回回，但整个承保组织的揭露流转股票总额却坚持在 一个与担保费总量相关的相对安稳的水平。因而，跟着咱们公司的事务添加，咱们的揭露流转股票也在添加。咱们的添加之路，如下面的图表所示：
想要在浮存金上获取更多收益比较困难。一方面，政府雇员稳妥公司和许多像咱们这样的专业操作公司都现已在高速添加。国家补偿稳妥公司的再稳妥事务与 大多数由于浮存金快速下滑而行将不再投保的合同相关。假设咱们在浮存金正遭受下降的时分及时操作，这将会变得十分缓慢（外界看来速度不会逾越每年添加 3%）。可是咱们稳妥合同的天然特色便是这样，让咱们不或许承受关于资金的快速的或许短期的需求，由于这些浮存金关于咱们的现金资源来说十分重要。这个结 构是人为规划的，也是伯克希尔经济堡垒中最重要的一个成分。这个结构永久不会被抛弃。假设咱们的担保费逾越了咱们悉数花费和终究丢失的总和，那么咱们将会签署一个承保盈余，而这些将会添加咱们的产品发生的出资收入。当这样的获利被赚取之后，咱们就会纵情地享用这种免费得到的资金，当然，最好的成果是，咱们能够由于这笔资金再赚些钱。 不幸的是，这种期望悉数承保人都完结这种夸姣成果的期望引发了了业界严峻的竞赛形势。如此剧烈的需求导致它常常引发P/C职业作为一个整体去操作一个非 常严峻的承保丢失。这种丢失，实践上，是工业为了坚持其发行商场而支付的。有竞赛力、有生机的商场总是能够保证稳妥工业在相较于其他美国职业时，总仍是能 够坚持庸俗的前史记载，在有形财物净值上赚取低于正常水平的报答，尽管这些发行资金所取得的收益是职业悉数公司都在同享的。这段整个国际现在都在应对的很 长的低利率期实践上确认了一点，在浮存金所能获取的收益在未来几年将会继续减少，因而恶化了承保人所面对的收益问题。当工业成果在未来十年下滑到比曩昔几 十年还低时，这是一个出资的好机遇，特别关于那些关于再稳妥十分专业的公司来说，更是如此。就像这份陈述此条件及的相同，伯克希尔哈撒韦公司到现在为止，现已接连13年保证着许诺获利，咱们这个阶段的税前收入总计262亿美元。那并不是一个偶尔，严厉的危险点评是咱们悉数的稳妥司理们的日常注重焦点，他们 知道什么时分的股票起浮是有价值的，盈余也或许由于太低的许诺获利而血本无归。悉数的承保人都能给出那样的空头许诺。在伯克希尔哈撒韦公司这是一个传统，相似旧约全书的的风格。 那么咱们的股票起浮是怎么影响咱们的固有市值的呢？当伯克希尔哈撒韦公司核算账面价值的时分，咱们的悉数浮存金 就像债款相同被扣除，就像咱们明日有必要支付可是不能补偿它。可是把浮存金悉数等同于债款又是不正确的，它能够被视作一个周转金。每天咱们都需求支付一些日 常开支和债款，这些支付行为减少了浮存金，2015年的245亿美元里边就有逾越600万美金是用来支付债款的。就像每一天，咱们开发新的事务，那也会很 快发生新事务的债款，可添加浮存金。 假设浮存金是本钱低价和继续性的，就像咱们信赖的那样，那么这项负债的实在价值将会**低于管帐们 所核算出来的负债价值。具有一美元，实践上永久不会脱离这个国际——由于总会有新的事务来代替它，这就彻底不同于具有一美元——可是明日就会消失。可是，这两种不同方法的负债，却在通用管帐准则中被视为等量。 能部分抵消了的这一被夸张的负债是价值155亿美元的“商誉”财物。咱们在稳妥 公司购买稳妥时发生，这能够添加账面价值。在很大程度上，这种商誉代表了咱们为稳妥公司取得的浮存金才干所支付的价格。可是，对商誉进行的花费和它的实在 价值之间没有联络。例如，假设一个稳妥公司坚持长时刻的、高金额的丢失，那么任何书面的商誉财物许诺都应该被视为毫无价值，不管其原始本钱终究是多少。 走运的是，伯克希尔并不是这样。查利和我信赖，咱们稳妥公司的“商誉”是实在地有经济价值的，并且还会远远地逾越它的前史价值。假设咱们能够具有这样的 公司，咱们将会愉快地去支付他们的浮存金。现实上，简直悉数的155亿美元——咱们在稳妥事务中由商业诺言所带来的，2000年的时分现已在咱们的书上提 到过。可是随后，咱们有了三倍的起浮。现在，它的价值是一个原因——一个为什么咱们信赖伯克希尔的内涵商业价值**逾越其账面价值的巨大的原因。 * * * * * * * * * * * * 伯克希尔有吸引力的稳妥经济方法之所以存在，是由于咱们有一些优异的的办理者，他们正以一种严厉的情绪去作业着一种极难仿制的商业方法。让我来向你们介绍一些首要部分 首要，浮存金额度最高的是由Ajit Jain办理的伯克希尔?哈撒韦再稳妥公司。Ajit勇于对一些其他人底子没有什么爱好或许没有本钱承受的稳妥进行投保。他进行投保是总是集才干、速度、决断力和智慧于一身。更重要的是，在稳妥界，他总是有一些异乎寻常的主意。可是，他不会让伯克希尔置身于资源不适宜的危机傍边。 现实 上，伯克希尔在躲避危险上的办法比绝大部分稳妥公司要保存。例如，假设稳妥公司将在一场特大灾祸中丢失2500亿美元，这将是稳妥业迄今为止最大补偿的三 倍，那么伯克希尔作为一个整体，他们将在这一年度要取得更多的收益，由于该公司的事务规划十分广。咱们也要预备富余的现金以求在动摇巨大的商场上找到有前 景的事务机遇。与此一起，一些首要的稳妥公司和再稳妥公司将会面对赤字问题，乃至接近破产。 1986年的那个周六，Ajit走进了伯克 希尔的办公室，那时的他乃至没有一点稳妥业方面的经历。尽管如此，稳妥公司的主管Mike Goldberg仍是让他办理再稳妥事务。在这种鼓舞和推进下，Ajit在稳妥界锋芒毕露，并且很快大放异彩，为伯克希尔公司取得了巨额的收入。 * * * * * * * * * * * * 咱们还有其他一个稳妥业的巨子——通用再稳妥公司，该公司由Tad Montross办理。 本质上，一个作业安稳的稳妥公司需求恪守四大规矩，它包括：（1）、了解悉数会让保单发生丢失的危险；（2）、对或许发生的危险进行慎重点评并估计或许 发生的丢失；（3）、设置保费。就一般来说，保费需求稍高于或许发生的丢失和运营需求的总和；（4）、懂得在无法取得适宜保费的时分甩手。 许多稳妥公司都能够恪守前三条规矩，却疏忽了第四条。他们无法抛弃竞赛对手都去活跃争取的事务。可是老话说：“他人都在做，咱们也要去做”，许多职业都存在这个问题，可是这个问题在稳妥职业尤为超卓。 Tad却能够做到这四条，他的成绩体现就体现了这些。在他的领导下，通用再稳妥公司的巨额浮存金的体现一向好于零本钱，咱们估计这种状况将继续。咱们对通用再稳妥公司的国际人寿再稳妥事务十分满意。从咱们1998年收买此公司以来，它就一向坚持安稳、继续的盈余。 不过在购买通用再稳妥公司不久后，它也呈现了一些问题。这让一些议论家——包括我自己都信赖我犯了一个很大的过错。不过这一天现已曩昔了，通用再稳妥公司依旧是一个宝物。 * * * * * * * * * * * * 终究，是政府职工稳妥公司。托尼·莱斯利现在办理着政府职工稳妥公司，他18岁就进入了公司，截止到2014年，他现已为公司服务了53年。1993年，托尼成为了公司的CEO，从那以后，该公司飞速开展。国际上再也没有比托尼更好的司理了。 1951年2月，我第一次传闻政府职工稳妥公司，我被该公司比较于其他稳妥巨子的巨大本钱优势给震动到了。其时我就知道了这个公司必定会大获成功。 没有人喜爱买车险，可是简直每个人都喜爱开车。对许多家庭而言，给车投的稳妥是一个家庭的巨大开支。储蓄对家庭而言是很重要的——只需低本钱的稳妥公司 才会供给这种事务。所以，至少40%的人在阅览了这篇文章后能够在政府职工稳妥公司的稳妥事务上省下钱。所以，快中止阅览，登录geico.com或许拨 打800-368-2734。 政府职工稳妥公司的本钱优势是它能够继续扩展商场比例的首要原因（1995年伯克希尔?哈撒韦公司收买它的时分，它的商场比例只需2.5%，而在2015年商场比例到达了11.4%）。政府职工稳妥公司的低本钱成为了其他竞赛无法逾越的距离。 咱们的吉祥物“gecko”不怕疲倦地告知美国人政府职工稳妥公司怎样协助他们去省钱。我喜爱听到这个小家伙传达的信息：“只需15分钟就能够帮你省 15%或许更多的轿车稳妥。”（不过总会有那么几个爱发牢骚的人。我的一个朋友就和我说过，一些能够说话的动物，除了谈到过稳妥再也不会议论其他的问 题。） * * * * * * * * * * * * 咱们除了具有这三个首要的稳妥公司，还有一些其他的小公司，他们中的大部分都在稳妥界中兢兢业业地干着自己应该做的作业。大体来说，这些公司开展十分好，安稳地盈着利。在曩昔的十年里，他们从稳妥事务中取得了 29.5亿美元的获利，一起浮存金从17亿美元添加到86亿美元。查理和我都很垂青这些公司和他们的领导者。 不到三年前，咱们成立了伯 克希尔哈撒韦特别稳妥公司（“BHSI”），咱们也让它参与了这个部队中。咱们第一个决议便是让Peter Eastwood去办理这个公司。这是一个全垒打的举动：伯克希尔哈撒韦特别稳妥公司的年度保费量现已到达10亿美元，并且在Peter的领导下，它有望 成为稳妥业的领头羊之一。 这是一些决议计划所带来的增值收益和浮存金的归纳： 伯克希尔优异的司理人、超卓的金融才干和许多一起的商业方法在稳妥业中树立了巨大的距离，让它在稳妥界独具匠心。各种力气的集合为伯克莱尔的股东们带来了巨大的财物，并且这份财物还会跟着时刻不断增值。受监管的本钱密集型事务 咱们的首要事务有两块：BNSF and BHE，它们存在一起的利益，而他们的这些特质又和咱们其他的事务不相同。所以咱们把他们的各项统计数据从咱们GAAP准则下的财物负债表和收益表中分离出来，在这封信中独自来谈。 它们的一个首要的一起特色便是对长时刻的、受监管的财物进行许多出资。这些财物部分由大规划长时刻债款支撑，可是不是伯克希尔担保。这些财物不需求咱们进行 信贷支撑，由于即使经济状况欠好，它们的盈余也能补偿他们的利率负债。例如，上一年，在铁路经济不景气的状况下，BNSF的利息保证比率逾越了8：1（咱们 关于利息保证比率的界说是税前收益/利息，而不是税息折旧及摊销前获利/利息，尽管后者才常常被人运用，可是咱们以为这种办法存在很大的问题）。 与此一起，在关于BHE，有两个要素能够保证公司在任何状况下都能够支付债款开支。第一个在许多的公共作业项目中十分常见：抗阑珊收益，这些来自于这些 公司供给的独家额定服务。第二个只需咱们其他几个少量的公共作业项目所享有，即收入来历多样化，这样能够让咱们免于由于一个单一监管组织而遭受丢失。咱们 取得的大部分收益，许多是由于强壮的母体公司所具有的巨大优势带来了一些补偿，这样就让BHE和它的一些有用的分公司下降了他们的债款本钱。这些让咱们和 咱们的的顾客取得了很大的收益。 众所周知，上一年BHE和BNSF这两家公司花费了116亿美元在修建和配备上，对美国的城市内部结构做出了重要的奉献。只需它们能够许诺合理的收益报答，那么咱们很乐意做这样的出资。不过条件便是，咱们对未来的规划有必定的决心。 咱们的这种自决心，不只来自于咱们本身曩昔的经历，并且来自于咱们对社会明晰的知道——社会永久都会需求这种关于交通和动力的巨大出资。保证资金安稳流 入一些重要的项目，对政府部分很有利。一起，做这些项意图出资对咱们而言也是十分有利的，它能够让咱们赢得政府及公民的信赖。 低价的价 格是让这些支撑者们快乐的重要原因。在爱荷华州，BHE的均匀零售价是5分/千瓦时，Alliant，该周的另一个首要的有用动力，均价是9.3美分。这 里有一些来自邻近州的可进行比较的价格数据：内布拉斯加州9美分、密苏尔州9.3美分、伊利诺斯州9.7美分、明尼苏达州9.7美分。国家的均匀价格大约 是10.4美分。咱们的底价为咱们工薪阶层的顾客添加了一些额定的收益。 关于BNSF而言，它的价格很难和一些首要的铁路公司去进行比 较，由于他们在运送货品和运送路程上和其他公司存在着巨大的差异。可是，为了供给未加工的办法，上一年咱们的收益低于3美分每吨每公里，可是其他四个首要的 美国铁路客户的电子运送费用至少比咱们高40%，从4.2美分到5.3美分不等。 BHE和BNSF公司现已成为美国动力友爱型工业的领头羊。在风力发电工业上，没有哪个州能够逾越爱荷华州，上一年咱们出产的风电恰当于咱们铁路顾客所用电量的47%。（新增的风电项目将会让这个指数在2017年到达58%）。 BNSF，和其他一等铁路公司相同，仅仅用一加仑的柴油能够让一吨的货品移动500米。这比货车的动力运用率高了4倍！并且，更重要的是，铁路运送减少了高速公路的拥堵状况和严峻堵车所带来的巨大开支。 这儿是BHE和BNSF的一些首要数据：
制作业、服务业和零售业咱们要具体地谈谈伯克希尔的这部分事务状况。让咱们来看一看该事务部分的财物负债表和损益表。 财物负债表12/31/15（单位：百万美元）
*现已重申了不包括马蒙集团租借事务的2013年收入，现在这部分事务出入已计入了金融和金融产品部分。咱们根据一般管帐公认原 则得出的出入信息在第38页。比较之下，上表中的运营开支不是根据一般管帐公认准则核算的，由于它没有包括某些收买记账项目（首要是一些无形财物的摊 销）。咱们这样做是由于查理和我以为经过这样调整后的数字比一般共用管帐准则数据更能精确反映表中悉数事务的实践出入状况。 我不会逐个 解说每一个调整细节，其间有些调整很细小，也很难解说。可是专业出资者应该能了解无形财物的特别性质。有些无形财物会随时刻减值，而有些则彻底不会。比方 拿软件来举例，软件财物就有切切实实的摊销费用。相反地，针对其他一些无形财物构成的费用，比方依照收买管帐核算准则而发生的比照如客户联系之类的无形资 产进行的摊销，就显着不能反映其实在财物状况。公认管帐准则对这两种费用不加以差异，在核算获利时把这二者都计入了开支。可是从出资者的视角来看，这两种 费用彻底不相同。 第38页中管帐公认准则数据显现，该部分有11亿美元的摊销费用被作为费用入账。咱们能够说其间只需“20%”是实践 发生的费用，其它全不是。由于咱们进行了许多收买活动，所以这个从前不存在的“非实践”费用现在变得十分巨大。跟着咱们进行更多的收买，非实践摊销费用也 必定会进一步添加。 第55页列示了按一般管帐公认准则核算的无形财物现时状况报表。咱们现在有68亿美元的可摊销无形财物，其间41亿 美元将在未来5年内摊销。当然，终究这些“财物”都会摊销殆尽。一旦悉数摊销完，就算实践获利没有什么改动，报表反映的获利却会添加。（这是我给我的继任 者的一份礼物。） 我主张你最好忽视一部分按一般管帐公认准则核算的摊销费用。但这么做会让我惧怕，由于我知道现在企业办理者告知股东忽 视一些费用项目简直已成了常态。其间最常见的一个比便利是“股份补偿。”这个费用项目名称中有“补偿”两个字，假设补偿不算费用的话，那还有什么能算费 用？假设收入核算不包括实在费用和常常性费用，那还有什么费用能包括进去？华尔街剖析师也常常这样做，用这些办理层供给的忽视“补偿”的费用去做剖析。也 许是这些剖析师不太懂，或许他们怕与办理层联系搞坏。又或许他们便是玩世不恭，以为其他人都这么做，为什么自己不顺应潮流呢。不管原因是什么，这些剖析师 向出资者传递这些误导性信息是有罪的。 折旧费是一项更杂乱的费用，但简直总是实在的实践费用。毫无疑问伯克希尔也有折旧费。我期望咱们 能在坚持事务竞赛力的一起尽或许减少折旧费开支，我花了51年才想出来该怎么做。固然，咱们的铁路事务的折旧费开支下降速度比铁路事务正常作业所需本钱支 出的下降速度慢得多，这也导致了管帐一般公认准则下收入账面数据比实践高。（这个现象在整个铁路职业都存在。）假设有CEO和出资银行家用未折旧前的数据 向你推销，例如未计利息、税项、折旧及摊销前的获利，那么他十有八九就在成心忽悠你。 当然了，咱们发布的收益陈述仍是要遵从一般公认管帐准则。要了解实在精确信息，你必定要记住把咱们陈述中的大多数摊销费用加回到获利额上去，然后还要减去一些以反映柏林顿北方圣塔菲公司少计的折旧费。 * * * * * * * * * * * * 让咱们回到咱们的制作业、服务业零售业事务，这些事务触及的公司的产品从棒棒糖到喷气式飞机等什么都有。其间有些公司经济状况十分好，其无典当有形财物 净值收益率能到达税后25%至100%。其他一些公司则能够到达12%~20%的超卓收益水平。但也有少量几家公司收益水平恰当糟糕，这是我在做本钱配备 作业中犯的一些严峻过错。这些过错大部分都是由于我在点评这家公司或其所属职业的经济动态时出的过失，现在我的这些过错让咱们支付了价值。有时分我在点评 现任司理和未来司理提名人的忠诚度和作业才干时犯错还会更多；真的，没骗你。假设咱们走运的话，这种状况只会在咱们极小部分的事务中发生。 假设把这个部分中的公司视为一个单一的主体，那么其成绩是恰当超卓的。它们在2015年具有均匀256亿美元的净有形净财物，其间包括许多过剩现金和少量负债，并在此根底上取得了18.4%的税后有形财物净值收益率。 当然了，为一家运营经济状况很好的公司支付过高收买价格必定是一项糟糕的出资。咱们现已为咱们的大多数公司所具有的净有形财物支付了许多的溢价，其本钱 反映在咱们数额巨大的商誉和其它无形财物项目上。但总的来说，咱们这样布置本钱的办法为咱们带来了很好的本钱报答。比及2016年内咱们对金霸王公司和 Precision Castparts的收买完结后，咱们还会看到更多的本钱报答添加。 * * * * * * * * * * * * 咱们在该事务部分具有太多公司，所以我不能逐个对它们全都点评一番。并且，这些公司现有的和潜在的竞赛对手都能够读到这份陈述，假设他们对咱们的数据有 太多了解，那这只会对咱们的公司晦气。因而，关于那些在点评伯克希尔时不具有规划重要性的事务，咱们只依照规则进行发表。不过，在第88至91页你能够找 到咱们许多事务的具体数据。金融和金融产品事务 咱们的三项租借事务是由 CORT（家具）、XTRA（半拖挂车）和马蒙（首要事务包括油罐车、冷藏车、联运式罐式集装箱和吊车）三家公司构成。这三家公司都是职业领导者，在美国 经济走强之际都取得了很大的收益添加。咱们在这三家公司具有设备上的出资比他们的任何一个竞赛者都要多，这让咱们取得了报答。发挥本身利益是伯克希尔经久 不衰的优势之一。 Kevin Clayton旗下Clayton Homes公司再次取得了职业抢先成绩，成为美国第二大活动房子制作商。上一年该公司卖出了34，397套房子，占全美活动房子出售量的45%。2003年咱们买下Clayton时，它的商场占有率只需14% 活动房子让美国低收入人群完结了买房梦，Clayton卖出的46%的房子都是经过咱们的331家自营商铺出售的，其它大部分销量是经过1395家独立零售商卖掉的。 Clayton盈余的要害是其所具有的128亿美元的按揭告贷。其间35%告贷来历于活动房子，37%来历于零售事务，大部分余额来历于独立零售商，其间有些会卖咱们的房子，还有一些只卖咱们竞赛对手的房子。 从借方视点讲，Clayton是悉数出借方中最牢靠最耐久的。有了伯克希尔的支撑，Clayton能在2008年至2009年净金融危机期间安稳源源不 断地向房子购买者供给按揭告贷。在那段期间，Clayton的确也用其名贵的资金向那些没有卖Clayton房子的经销商供给了按揭告贷支撑。那段时刻我 们为高盛集团和通用电气公司供给的资金支撑占有了各大媒体头条；伯克希尔在背面静静向Clayton注入的资金让许多美国一般人具有了自己的房子，一起也 让许多非Clayton房子经销商活了下来。 咱们在Clayton房子零售店都用了简略明晰的宣扬语，不断提示顾客他们能够选择多种消费途径，咱们向顾客主张最多的便是让他们去当地银行恳求告贷。一起咱们从顾客也得到了他们的确收到了咱们的提示的反响。 按揭告贷关于借方和整个社会都有极大优点。毫无疑问，导致2008年金融危机从而引发经济阑珊的首恶之一便是不顾后果的滥放按揭告贷行为。危机发生之 前，一个迂腐的按揭告贷方法往往是这样：（1）比方说加尼福利亚州的一家金融组织放了许多告贷（2）然后这家组织敏捷把这些告贷卖给一家比方说是在纽约的 出资银行或商业银行，这家银行会把堆集许多告贷，把这些告贷典当作为典当告贷证券的典当物（3）随后又把这些证券卖给国际各地不知情的组织或个人。 如同上述的恶行还不足以引发坏成果，一些想入非非的出资银行有时还在此根底上编造出第二层融财物品，这些产品的价值首要依赖于那些初度发行债券的废物部 分。（假设华尔街宣称他们创造晰什么新产品，你可要留神！）上述这种状况就如同是要求出资者读几万页麻痹无聊的散文，然后再点评要买的这支证券。 上述的告贷发放人和点缀证券的银行真的都不要脸，他们的眼里只需钱。许多告贷屋主都指望着这笔告贷，而告贷发放人心里却打着其他的算盘。当然了危险最大 的信贷产品会发生最大的收益。奸刁的华尔街出售员们依托向顾客推销他们不明白的产品就能年入百万（相同地，为什么分级组织能够比照他们更杂乱的组织进行评级 呢？可是他们就这样做了）。 Barney Frank或许是2008金融危机期间最懂金融的国会议员了。最近他在点评2010年《多德弗兰克法案》时说，“我发现在该法案在履行进程中有一个巨大缺 点，那便是监管者没有把危险自留强加给悉数住宅典当告贷。”今日，一些立法者和议论家还在主张要让告贷发放方承当1%至5%的危险自留，以保证告贷发放 方、告贷人和担保人的利益一致。 在Clayton，咱们有100%的危险自留。咱们每发放一笔告贷，就会一向持有它（除了少量有政府担 保的告贷）。咱们假设放贷不小心，那么咱们自己承当价值。这笔价值着实不小，比咱们的房子原始出售获利都要多。上一年咱们撤销了8，444笔活动房子按揭告贷 的典当品换回权，为此咱们合计丢失了1.57亿美元。 咱们在2015年发放的告贷均匀每笔是59，942美元，关于传统放贷者来说数额很小，但关于许多低收入告贷人来说含义特别，他们能依托这笔告贷取得一栋面子的房子，均匀每月只需支付552美元的本息。看看咱们在年会是那个展现的房子相片吧，多美丽。 当然了，有些告贷人或许会赋闲，会离婚或许是逝世。也有人会遭受其它经济问题。遇到这种状况咱们会丢失钱，咱们的告贷人会失掉首付款。即使如此，可是我 们的FICO评分、咱们的告贷人的收入和他们在经济危机期间的归还告贷状况都要比其它同类按揭告贷要好，而那一类按揭告贷的告贷人的收入往往是咱们的告贷 人的收入的好几倍。 告贷人关于具有一个家的激烈的巴望是咱们继续运营房子按揭告贷事务的首要原因之一。一起咱们能够浮息债券和短期固息 债券为这些按揭告贷融资。终究咱们在近年来极低的短期利率和按揭告贷收入之间操作规划越来越大，这就会催生固定利率。（有时分咱们仅仅只购买长时刻债券然后 以短期办法进行融资，那么咱们也能得到相似的成果） 一般状况下，短期借入并以固定利率长时刻借出，是危险较高的行为，可是咱们旗下克莱顿 房产公司（Clayton）的营运方法却正是如此。曩昔几年来，几家以此方法运作的金融巨子纷繁不堪重负、关门大吉。而咱们伯克希尔公司采纳天然抵消策 略，咱们现金等价物的事务额一向坚持在200亿美元以上，以此赚取短期利率。更多状况下，咱们的短期出资额介于400亿至600亿美元之间。假设咱们将 600亿美元用于出资少于25%的股票，那么短期利率将会急剧上涨，咱们便能够从中获利，这与咱们出资在克莱顿的130亿美元典当告贷组合比较，前者的赚 头远大于后者所需承当的较高融本钱钱。在银职事务中，伯克希尔将坚持一向的财物高度敏感性，并会因而从上升的利率中取得收益。 现在我来谈谈令我引以为傲的一项事务，此事务需求慎重遵法地运作。当年的经济大惨淡导致典当告贷放贷商、服务商、包装商受到了极为苛刻的监管，还遭受了巨额罚款。 这些监管显着涉及到了克莱顿，其典当告贷事务一再遭到检查，检查内容包括告贷发放、服务、聚集、宣扬推行、规律遵从、内部管控等环节。至于联邦政府方 面，咱们要承受联邦生意委员会、住宅与城市开展部、顾客金融维护局等政府部分的监管。不乏其人的各种州立法令也约束着咱们。在曩昔2年里，联邦政府及来 自25个州的相关组织常常拜访克莱顿，以65种形形色色的理由查询其典当告贷事务。查询成果怎么？这段时刻里咱们总共被罚了3.82万美元，退还给顾客 704678美元。此外，在曩昔的一年里，尽管咱们不得不撤销2.64%的活动房子典当品换回权，但95.4%的告贷者已接近年终还款期限，还清告贷后，他们的房产就不再担负典当债款了。美联集团(Marmon)的轿车零件事务扩张敏捷，到上一年年末，已具有13.322万个单位的零部件，自上一年9月30日向通用电气公司购入 25085台轿车后，其事务量便完结了显着添加。假使将咱们的各项事务比作一列火车，那么奥马哈市便是引擎，终究一节车厢坐落缅因州的波特兰市。 到上一年年末，咱们97%的轨道车已租出，其间15-17%的车辆需每年从头续租。尽管这些铁路油罐车听上去像是满载原油的货轮，但实践上只需7%的车 辆用于运载原油，咱们承运的首要是化工产品以及精粹石油。当列车从你面前缓缓驶过，请细心寻觅咱们油罐车上的UTLX或许Procor标志。当你看到那个 标志时，请挺起你的胸膛，作为股东，你也是那辆车的主人之一。 下图为此部分事务的收益概略：出资 下图为到上一年年末，咱们出资的一般股中商场价值最大的15家公司。卡夫亨氏公司(Kraft Heinz)并未列入排名，由于咱们实践上具有公司操控权，根据“权益法”，咱们对其盈亏需承当职责。 * 此为咱们的实践买入价，且为课税根底；在某些状况下，一般公认管帐准则中的“开支”科目不尽相同，在运用该准则时，账面价值根据需求而相应前进或下降。 ** 不包括伯克希尔子公司名下养老基金所持有的股票。 *** 此金额依生意合同约好。 表格中并未体现伯克希尔许多持股的另一家公司：在2021年9月之前，咱们能够以50亿美元的价格随时买下美国银行的7亿支股票。到上一年年末，这些股 票价值118亿美元。咱们打算在约好到期日前再购入这些股票，假设咱们乐意的话，还能够将占6%比例的这50亿美元美国银行股票用于优先出资这笔生意。同 时，各位有必要知道到，实践上，美国银行是咱们持有一般股数额第四大的公司，并且咱们十分垂青这家公司。出产力与成功 早些时分，我曾向各位陈述过，咱们卡夫亨氏的合伙人是怎么根绝功率低下的现象，并因而前进了每小时的作业产值。此类出产力的前进是美国自1776年建国 以来，日子水平大幅改进的诀窍。不幸的是，这“诀窍”知道的人还真不多：只需极少量美国人能实在悟出出产力与成功之间的关联性。要知道终究关联在何处，先 来看看美国最经典的实例——农业，再来经过伯克希尔的3个特别出资范畴进行验证。 1900年，美国有2800万劳作力。其间高达四成，即1100万人口，在农业范畴进行劳作。其时的首要农作物与现在相同，是玉米。约9千万英亩的农田用于栽培玉米，每英亩产值为30蒲式耳(1蒲式耳=35.238升)，每年总产值为27亿蒲式耳。 后来，人们创造晰拖拉机以及其他林林总总的农业东西，使农业出产力有了革命性的前进，栽培、收割、灌溉、上肥、选种等流程的功率皆**前进。现在，美国 约8500万英亩的农田用于栽培玉米。尽管面积并未添加，可是产值却翻了好几番，每英亩产值逾越150蒲式耳，每年总产值为130-140亿蒲式耳。其他 农作物的产值也平起平坐。 美国人不只仅在产值上有了打破，更掀起了一场劳作力的革新，农业劳作力大幅减少。现在仅剩3百万人口在田间劳 作，仅占1.58亿总劳作力的2%。由此可见，农业技术的前进解放了不计其数的美国人，让他们得以将时刻和智慧投入到其他范畴，人力资源的再分配使现在的 美国人得以享用琳琅满意图产品和服务，假设不是出产力的前进，人们的日子只能停留在男耕女织年代。 回顾曩昔的115年前史，咱们认识 到，农业创造是多么的巨大、多么的有利，不只仅减轻了农人的担负，更推进了整个社会的前进。假设咱们当年不幸扼杀了出产力的前进空间，就不会有现在的美 国。(幸亏马儿们不会投票，不然它们要反对了。)可是，在柴米油盐层面，跟那些赋闲的农场工人们大谈科技的夸姣无异于对牛鼓簧，由于机器干起活来更利索，因而，工人们无用武之地，只好下岗。之后咱们会进一步议论出产力开展导致的赋闲问题。 现在，咱们来谈谈伯克希尔子公司功率前进发生严峻改动的3个实例。这类勉励故事在美国商界现已是陈词滥调了。 ·1947年，二战刚完毕那会儿，美国共有4400万劳作力。约135万工人供职于铁路职业。当年由一级铁路承载的每吨英里运送量总计6550亿。 到了2014年，一级铁路每吨英里运载1.85兆货品，增幅达182%，而雇员人数仅为18.7万，比较1947年减少了86%。(包括部分乘务作业人 员，但大部分被裁的是货运作业人员。)鉴于这一革命性的出产力开展，扣除物价上涨要素后，每吨英里的货运本钱自1947年来下降了55%，按当下物价计 算，每年为邮寄方节省了约900亿美元的开支。 再来看另一组令人震动的数据：假设，今日的运送业开展停留在1947年的水平，咱们需求300多万的铁路工人来负荷现在的运送量。(当然，如此多的人工本钱将**添加运送费用，运送职业也很难开展到今日这般规划。) 1995年，其时的伯林顿北方公司与圣塔菲公司兼并，成立了咱们的柏林顿北方圣塔菲公司。1996年，是这家新兼并公司第一个完好营运的年份，4.5万 名职工完结了4.11亿吨英里的运货量。2015年，这一数据到达了7.02亿吨英里(增幅达71%)，而雇员人数为4.7万(仅添加4%)。出产力的提 升不光惠及运送公司，也惠及邮寄方。一起，柏林顿北方圣塔菲公司的出产安全性也得到了前进：1996年上报的因工受伤人数为2.04人/每20万人工时 数，当今下降了逾越50%，仅为0.95人/每20万人工时数。 ·在电力这块公共作业范畴，伯克希尔哈撒韦动力(BHE)的运营方法正在改动。以已有的经历来看，功率并非当地电力企业生计的必要条件。现实上，从财务视点来看，“随意”一些的运营办法或许恰到优点。 这种经历是由于公共作业往往是某种产品的仅有供货商，并能够根据投入的本钱，设定一个保证盈余的定价。业界有这样一个笑话，说公共作业是仅有比装饰老板办公室更赚钱的行当。许多公共作业公司的履行总裁也的确是按着这个套路操作的。 但现在，这悉数都改动了。享有美国联邦政府补助的风能和太阳能发电有利于咱们的久远利益，这现已成为了现在的社会一致。联邦政府经过税款抵免来履行这一 方针，以支撑特定地域内可再生动力价格的竞赛力。这些针对可再生动力的税收抵免(或其他支撑方针)，终究或许会腐蚀现有的公共作业公司，特别是那些作业成 本较高的公司。长时刻以来，哪怕BHE公司并不需求依托这一点保证收入，但公司一向都十分注重效益，而这种对效益的注重让BHE在现在的商场变得越发具有竞 争力。更重要的是，这种竞赛力在未来还会发挥更大的效果。 1999年，BHE公司取得了爱荷华州的公共作业署理权。而1998年时，该 公共作业雇佣着3700名职工，电能产值只能到达1900万兆瓦/时。现在，在BHE的办理下，只需3500名职工，就能够到达2900兆瓦/时的产能。效益的巨大腾跃，让咱们在这16年来的运营中费率从来没有添加过，而同期工业本钱费率上涨了44%。咱们在爱荷华州的公共作业公司的安全记载也十分出挑。2015年，职工的事端率只需0.79%，比咱们接手前那家公司7%的记载优异了太多。 2006年，BHE收买了俄勒冈州和犹他州的电 力企业美国太平洋公司(PacifiCorp)。收买前一年，太平洋公司雇佣职工为6750人，产能功率为5260万兆瓦时。而上一年，咱们只用5700名 职工就到达了5630万兆瓦时的产能功率。安全系数的前进也十分显着，2015年的事端率从2005年的3.4%下降到了0.85%。安全方面，BHE可 以在职业排到前十。 这些超卓的体现都能够解说，为什么BHE期望收买某个区域的公共作业企业时，当地的监管组织会体现出如此大的欢迎。监管者们知道，咱们的公司会带来高效、安全又牢靠的出产操作，一起也会为各种有含义的项目带来许多的资金。(尽管BHE从属伯克希尔，但从未向咱们支付过 股息。BHE对出资的热心在全美出资者悉数的公共作业中都属绝无仅有。) * * * * * * * * * * * * 我刚刚具体解说的出产才干的前进，以及其他方面的成果，都为社会带来了惊人的利益。这便是为什么咱们的整体公民享用到的不只仅是产品和服务。 出于这一点来看，这儿头其实有一些抵消生意。首要，近年来的出产率前进让富人们收成颇丰。其次，出产力前进也常常会带来剧变：假建立异或新的功率推翻了 已有国际，不管是本钱家仍是劳作者，都将支付巨大的价值。本钱家们(不管是私家具有者仍是组团的大众股东)都不需求咱们的怜惜，他们能够顾好自己。正确的 决议为出资者带去了许多的报答，那过错的决议带来巨大的丢失也无可防止。此外，那些广泛地涣散出资又静观其变的出资者们必定会成功：在美国，成功的出资回 报往往高于失利带来的丢失。(20世纪，道琼斯工业均匀指数从66点飙升至11497点，悉数的零部件企业一向享用着添加的分红。) 但工龄较长的工人所面对的问题却与他们天壤之别。当立异与商场体系相互效果，前进出产功率，许多工人会因而失掉价值，他们的才干会变得过期。或许有些人能在其他当地找到面子的就业机遇，但其他人却别无选择。 当低本钱竞赛将鞋业出产的中心转向亚洲，咱们从前昌盛的德克斯特(Dexter)鞋业关闭了，缅因州小镇1600名职工因而赋闲。许多人现已过了能够再 学习另一门营生的年岁。咱们失掉了简直悉数的出资，但这是咱们能够承受得起的，许多职工失掉的是底子无可代替的生计。相同的场景也呈现在咱们原本的新英格 兰纺织厂“缓慢逝世”的进程中。这家纺织厂困兽犹斗了整整20年，许多新贝德福德厂的老职工便是活生生的比方——他们只会说葡萄牙语，有的能说一点点英 语，简直不会其他言语，他们没有第二个选择。 上述这些比方的处理办法不在于约束或阻止前进出产力。假设咱们坚持1100万人口不该该失掉农业上的作业，那么美国人将永久享用不到现在这样优渥的日子。 问题的处理方案在于，为那些乐意继续作业、但其才干却由于商场原因价值降低的人供给多样而广泛的维护网络。(我个人十分拥护变革扩展劳作所得税减免准则，为 那些乐意作业的人们供给最大的保证。)美国的大多数人享用着不断添加的昌盛，这不该当成为不幸的小部分承受贫穷的理由。重要的危险 和悉数的上市公司相同，美国证券生意委员会要求咱们每年都要在揭露文件中挂号自己的“危险要素”。可是，我并不记住阅览揭露文件中的“危险”要素关于我点评事务有多大协助。这并不是由于这些危险确认不实在，而是一般实在的危险要素是咱们没有认知到的。 除此之外，揭露文件中的危险要素也不是为了点评而供给的：1)实在发生要挟事端的概率；2)假设发生事端，将支付多大的本钱；3)或许构成丢失的机遇有哪些。 50年后才或许显现出来的问题或许会成为社会问题，但这并不归于现在的出资者们需求考虑的问题。 伯克希尔进入的职业范畴比我知道的其他任何公司都要多。咱们的悉数作业都具有一些不同的问题和或许。罗列简单点评难：我、查理还有咱们其他的履行总裁核算各种或许带来的机遇、本钱和或许性的办法有很大的差异。 我能够举一些比方。咱们从一个最清楚明了的要挟开端吧：BNSF相较于其他铁路，未来十年很或许将失掉许多的煤炭事务。而未来的某个时刻(尽管在我看来 这不会太远了)，无人自驾车或许会让政府雇员稳妥公司(Geico)的保单数量大规划萎缩。当然，这些趋势也会影响到咱们的轿车经销商。印刷报纸的发行量 还将继续下降，这是咱们在收买时就十分清楚的作业。现在，可再生动力对咱们的公共作业企业起到了协助效果，但假设电力存储的才干得到本质前进，那么状况又 将大有不同。在线零售现已要挟到了咱们的零售企业的运营方法和消费品牌。这些都还仅仅咱们面对的负面或许性的一小部分——但即使对商业新闻再掉以轻心的 人，也早已认识到了这些负面要素。 可是，这些问题都不会对伯克希尔的久远开展起到什么要害性的影响。1965年咱们刚接手公司时，一句 话就能归纳其时的危险：“咱们悉数的本钱都投到了北方的纺织公司里头，但纺织业注定将继续受损，直至消亡。”可是，这种开展趋势，并没有成为公司的丧钟。咱们仅仅习惯了它，未来也是如此。 每天，伯克希尔的司理人都在考虑，他们该怎么与这个改换不息的国际反抗。正如我和查理每天都在孜孜不 倦地注重着，哪些范畴值得咱们源源不断地投入资金。在这一方面，咱们比那些只进入一个职业的公司更有优势——究竟他们的选择更为有限。我一向深信伯克希尔 具有满足的金钱、才干和文明，来打破上文说到的、或许其他的种种窘境，并构成益发强壮的盈余才干。 可是，伯克希尔有一个十分清晰存在又十分耐久的危险，让我和查理也感到束手无策。这也是咱们的国民所面对的首要要挟：那便是入侵者口中针对美国“成功的”网络、生物、核能和化学突击。这是伯克希尔与全美悉数企业一起面对的危机。 对任何给定的年份而言，这种大规划杀伤突击的概率都十分小。上一次《华盛顿邮报》头条报导美国抛掷原子弹的新闻，现已是70多年前了。之后多年，咱们常常与消灭性的冲击擦肩而过。关于这个成果，咱们得感谢于咱们的政府，当然，还有命运。 可是，短期内的小概率作业放到久远中看，就会变成必定。(假设某一年发生某一作业的概率为三十分之一，那放眼一个世纪，该作业至少发生一次的概率就会是 96.6%。)更坏的音讯是，总有个人或组织、乃至或许是国家，期望对咱们的国家制作巨大的损伤。而他们到达这种意图的才干正在呈指数添加。可见，“创 新”也有其阴暗面。 美国的公司和出资者无法脱节这种危险。假设大规划损坏作业在美国发生，那么悉数股票的出资都会接近消灭。 没有人知道“后一天”会是什么姿态。可是，在我看来，1949年爱因斯坦的这句点评现在仍然恰当：“我不知道第三次国际大战会是怎样，可是第四次国际大战时，人们手中的兵器将是棒槌和石块！” * * * * * * * * * * * * 我之所以会写这篇文章，是由于本年的年度会议上，咱们议论了关于气候改动的署理提案。赞助商期望咱们能提交一份陈述，具体论述气候改动或许会对咱们的稳妥事务带来怎样的要挟，以及咱们将怎么应对这些应战。 在我看来，气候改动很或许为咱们的星球带来一个严峻的问题。我之所以说“很或许”，而不说“必定”会带来这个问题，是由于我没有相应的科学才干做出这个 判别，并且我至今记住大多数“专家”们对千年虫问题的可怕预言。不过，假设悉数人都以为这一成果大有或许，而即使马上采纳举动，能够成功阻止危机到来的可 能也十分小的话，不管是我仍是谁，再要求100%确凿的依据来证明损伤行将到来，那也是十分愚笨的。 这个问题与针对天主是否存在的帕斯 卡赌注有惊人的相似之处。帕斯卡从前提出，假设有很小的或许天主实在存在，那么以天主的确存在的规范行事便是有含义的——由于这么做的报答或许是无限的，但不这么做却要冒着很苦楚的危险。相同，哪怕只需1%的或许这个星球真的面对一场巨大灾祸，机遇延误就意味着再无回寰的地步，那现在的无为便是实在的鲁 莽。这能够叫做诺亚方舟规律：假设方舟关于生计或许是必不可少的，那么不管现在的天空有多么晴朗，应当当即开端修建方舟。 署理提案的赞 助商会以为气候改动将对伯克希尔带来巨大要挟也是能够了解的，由于咱们是一家巨大的稳妥公司，掩盖了各种类型的危险。他们或许会忧虑，气候改动会使工业损 失大幅上升。现实上，假设咱们要为未来10-20年写下固定价格的保单，那么这种忧虑是十分有必要的。可是，保单一般以一年为期来写，每年都会针对新露出 的问题从头定价。丢失添加的或许性能够被及时转化到添加的保费中。 1951年，我刚开端对政府雇员稳妥公司(Geico)发生热心。该 公司年均单个保单的丢失为30美元。幻想一下，假设我那会儿猜测2015年丢失本钱将到达每单约1000美元，你会作何反响？你会问，如此暴升的丢失补偿 会不会构成灾祸性的冲击啊？好吧，答案是否定的。 曩昔几年中，通货胀大导致了轿车修理和其他人身事端费用的激增。但这些添加的费用都及 时反映到了添加的保费中。因而，与幻想不同，在丢失本钱上升的进程中，稳妥公司的价值反而添加了。假设丢失的本钱一向坚持不变，那现在伯克希尔旗下一家汽 车稳妥公司的年均事务额将是6亿美元，永久无法到达现在230亿美元的巨大规划。 到现在为止，气候改动并没有带来愈加频频或丢失更大的 飓风或其他稳妥掩盖的气候作业。因而，最近几年美国的超级巨灾稳妥在继续下降，这也是咱们抛弃这一块事务的原因。假设超级巨灾变得愈加频频或丢失愈加惨 重，那伯克希尔旗下的稳妥公司只会将这一块事务做得更大，也更有利可图。 作为公民，气候改动让你翻来覆去是在情理之中，假设你的房子地形比较低，想要搬迁也是人之常情。但单单作为一个大型稳妥公司的股东，气候改动不该该是你忧虑的作业。年会 我和查理总算决议和21世纪坚持步调一致了。本年的年会将在全国际进行完好的网络直播。假幻想检查咱们这次年度会议的内容，能够在北京时刻5月1日上午 10:00登录以下网址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。前半小时，yahoo网络直播会播放对办理人员、董事和一些股民的采访，我和查理将在9:30开端答复咱们的问题。 这一组织首要有两个意图。首要，这或许恰当分流一些参会人流。上一年的 记载是有逾越40000人参与咱们的年度会议，这现已逾越了咱们的承受才干。不仅仅世纪链接中心(CenturyLink Center)的主会场人满为患，毗连的奥马哈希尔顿酒店两个大型的会议室也很快挤满了人。不包括Airbnb添加的事务量，其时悉数的大酒店都被抢订一 空。预算有限的人们则经过Airbnb(一家民宿网站)订房。 第二个让咱们开端测验网络直播的原因更重要一些。查理本年92岁，我也 85岁了。假设咱们和你是做一些小企业事务协作，你大约会时不时就想看看咱们俩是不是现已模模糊糊昏昏欲睡了。而股民们则不必跑到希尔顿酒店监督咱们体现 得怎么。(还请你们在议论的时分宽恕一些：请承受咱们哪怕在最好的状态下也没有太大吸引力的现实。) 观众也能够借此查询一下咱们之所以 如此长命的饮食习惯。会议期间，我和查理大约要喝上许多可乐、吃掉许多时思(See's)软糖和花生糖，都够得上一个NFL前锋一周的摄入量了。好久以 前，我俩就发现了一个底子的现实：你要真的饿了，没什么比得上胡萝卜和花椰菜的——你还想一向这么坚持下去。 预备现场参与会议的股民 们，当天早上7:00，世纪链接中心一开门就能够来了，逛个街购个物什么的。本年的年会仍是由嘉丽·索瓦(Carrie Sova)担任。上个月她刚刚生下来第二个孩子，但这没有耽误正事儿。嘉丽镇定、机敏又十分专业，能够为咱们呈现出最好的内容。来自全国的伯克希尔的职工 们，以及咱们办公室悉数的作业人员也都为这次年会供给了活跃的协助，他们将一起为各位带来一个风趣充分的周末。 上一年咱们延长了CenturyLink的运营时刻，这也让咱们的销量直线上涨，所以咱们本年还会继续连续新的运营时刻。本年的4月29日(星期五)，您能够从正午一向逛到下午5点，周六您能够从早晨7点一向逛到下午4点半。 周六早晨，咱们将进行第五届国际报纸投递应战赛。方针地址仍是克雷顿之家(Clayton home)的门廊，抛掷线据方针大约35英尺左右。当我仍是个青年时，我从前十分勤劳地做过送报纸的作业，我送了大约50万份报纸，所以我觉得自己很拿手 这个游戏。向我应战吧！让我为难吧！打倒我吧！报纸大约有36到42页，你有必要自己折叠它们(不许用橡皮筋)。 竞赛将在早晨7点15分开端，参赛者将参与初赛，将有8名抛掷手在7点45分与我打开终究对决。这8名抛掷手有4名由参赛者中选出，4名是以往的选手。年青的新选手只需晋级就会取得奖赏，而老选手有必要要打败我才干赢回点儿东西。 不要忘了顺便去看看克雷顿之家，您能够花7.8万买下它，咱们能够将它“嫁接”到您指定的地址。在曩昔的几年中，咱们在年会上做成了许多生意，Kevin Clayton的手上会随时拿着订货单的。 早晨8点半将会上映一部新的伯克希尔电影。一个小时后会有问答环节(有午饭歇息时刻，CenturyLink中会供给午饭)，问答环节将继续到下午3点 半。在时刻短的歇息后，查理与我将会在3点45分举行年度会议。事务环节大约会继续半小时，为了安全起见那些想要来个“终究一分钟购物”的人能够越过这个环 节。 您将会在一个19.43万平方英尺的大厅购物，它就在会场周围，伯克希尔旗下的数十家子公司的产品将在这儿出售。向那些为自己产品 站台的伯克希尔司理们问好吧。记住看看伯灵顿北方圣太菲铁路公司(BNSF)为了向伯克希尔问候而建立的铁路布局图，您和您的孩子必定会为它入神。 本年咱们还有一个十分特其他新展览——国际上最特其他飞机发动机的等比例模型。模型的绝大多数零件都是由Precision Castparts公司制作的。真的发动机有2万磅重，直径10英尺，长22英尺。咱们展览的这个被从中心切开的模型能够让您更好的了解 Precision Castparts公司为您的飞机供给的零件。 咱们运营的Brooks跑鞋本年也会出售会议留念款。买一双之后参 加咱们周日早晨8点的第四届“伯克希尔5公里”活动吧。起跑点设在CenturyLink，您能够在和参会入场券一起寄曩昔的参会攻略中看到更多相关的详 细信息。参与这个竞赛您就会发现自己在和一堆伯克希尔的司理、办理人员、董事和协作同伴一起前行。(不过查理和我要多睡会儿，咱们吃了太多的软糖和花生 脆)。这项活动的参赛者正在逐年增多，也帮咱们创下了另一个记载。 购物区的GEICO展位是由来自咱们公司散布在全国各地的顶尖参谋组 成的。别忘了在展位下停下让他们给你个优惠。他们会给你个股东扣头(一般8%左右)。这个扣头价在咱们作业的44个展位中都通行。(补偿一点：扣头不能和 其他扣头一起运用，比方您归于其他享用扣头的集体。)带上您原本就有的扣头券再看看咱们的价钱，您就会发现真的能够省许多钱。用省下的钱买咱们的其他产品 吧！ 记住去Bookworm看看。咱们将会在那里展出35本书和一些DVD，其间有一些是新版别。Andy Kilpatrick将介绍他关于伯克希尔最新的全方位报导，并且很乐意签名。本书有1304页偏重9.8磅重。(我关于这本书的简介：“没有缺点”)同 时看看Peter Bevelin的新书。Peter是长时刻驻守在伯克希尔的十分敏锐的查询员。 咱们也将推出一个新的，20页的伯克希 尔的50周年岁念版别。咱们曾在上一年的会议上卖出了12000本。那之后，Carrie和我发现了一些新的资料，咱们以为它们十分吸引人的，例如一些十分 私家的函件，比方Grover Cleveland寄给Edward Butler的信，Edward Butler是他的朋友，之后成了《水牛城日报》的发行人。原版中已有的内容没有任何删去或改动，价格仍是20美元。Charlie和我将一起签100 本，它们将随机地放置在预备好地5000本傍边，在展会上售卖。 我的朋友Phil Beuth曾写过Limping on Water，一部关于他自己在本钱城市过信息日子的自传体编年史。他还写了不少关于他的领导 Tom Murphy和Dan Burke的事。不管是从现已取得的成果看仍是从取得成果的进程看，这两位都是顶尖的办理者，Charlie和我也都是见证者。你的人生能取得怎样的成 就，很大程度上取决于你崇拜和学习的方针。Tom Murphy便是一个不贰人选。 终究，由Jeremy Miller写的《巴菲特底子规律》也将在这次年会上闪亮上台。Miller先生现已对巴菲特合伙公司做了超卓的研讨和查询，并且具体的解说了伯克希尔是怎么从开端的BPL开展至今的。假设你入神于理论与实践，你会喜爱这本书的。 这份陈述的附件资料能够告知您怎么取得年会及其他活动的入场券。机票有时会在伯克希尔周举行条件价。假设您从很远的当地来，您能够选择飞到堪萨斯城或许 奥马哈，之后开2.5小时的车过来。堪萨斯城和奥马哈比起来，堪萨斯开车过来更廉价。这样大约能够帮您省1000多美元。把剩余的钱花在咱们的产品上吧！ 在坐落72街的占地72英亩的内布拉斯加家具店(NFM)中，咱们将再次举行“伯克希尔周末”扣头价活动。在上一年的年会周里，这个家具店创下了约 4424万美元运营额。假设你和任何的零售商说这个数字，他们都不会信赖。(NFM在奥马哈的店肆往常一周的出售额大约900万美元，奥马哈的出售状况还 是除了咱们在达拉斯的新店之外最好的。) 您在NFM取得伯克希尔的扣头优惠，在4月26日(周二)至5月2日(周一)有用，别忘了一起 带着您的参会凭证。一些往常必定没有扣头活动的公司这次也会参与特价活动，本着股东周末的特别精力，咱们让他们破了例。咱们十分感谢他们的合作。在“伯克 希尔周末”NFM将在作业日从上午10点运营至晚上9点，周六将从上午10点运营至晚上9点半，周日从上午10点运营至晚上8点。周六晚5点半至8点 半，NFM将举行野餐活动，咱们约请您也一起参与。 在Borsheims，咱们还将举行两个只需股东能够参与的活动。第一个是4月29 日(周五)下午6点到9点的酒会。最首要的联欢晚会将在5月1日(周日)举行早上9点至下午4点举行。周六Borsheims将运营至下午6点。上一年的这 个周五到周日，咱们的商铺在运营时刻每15分钟就会倒闭出售单。 周末期间波仙珠宝(Borsheims)将迎来许多客流。因而，为了您 的便利，股东价格优惠期间定于4月25日星期一到5月7日星期六。在此期间，请您出示自己的参会凭证，或出示能显现您持有咱们股票的生意声明 (brokerage statement)，以便确认您的股东身份。 星期天，来自达拉斯的超卓魔术师Norman Beck将会在波仙珠宝外面的商场进行令人目不暇接的扮演。在商场上层，咱们约请到了国际尖端桥牌专家Bob Hamman和Sharon Osberg，股东可在星期天下午和他们商讨牌艺。我会参与牌局，并期望能把阿基特和查理也请过来。 我的朋友Ariel Hsing星期天也会来到商场，承受乒乓球的应战。我第一次见Ariel时她才9岁，即使那会儿我也一分都赢不了她。她在2012年就现已代表美国出征过 奥运会，现在是普林斯顿大学的大三学生。假设您不介意输球的为难的话，能够和她商讨一下球技，活动下午1点开端。比尔·盖茨和我会首先上台，试着减少她的 锐气。 5月1日星期天这一天，Gorat&# 39;s饭馆将会为伯克希尔股东独家敞开，运营时刻为下午1点到晚上10点。请于4月1日(请勿提早)拨打402-551-3733预订Gorat&# 39;s餐厅座位。而另一家我最喜爱的餐厅，Piccolo&# 39;s，我很惋惜地宣告它关门了。 咱们将再次约请相同的三位财经记者引导大会期间的问答环节，他们会向我和查理提出股东经过电子邮件发送的问题。三名记者和他们的邮件分别是：超卓的商业 记者Carol Loomis，她的邮箱是loomisbrk@gmail.com；来自CNBC的Becky Quick，邮箱是BerkshireQuestions@cnbc.com；《纽约时报》的Andrew Ross Sorkin，邮箱是arsorkin@nytimes.com。 每位记者会从收到的问题中，选出他/要她以为最有意思最重要的6个问 题。几位记者告知我，为了添加您的问题被选中的几率，您的问题要简练，防止在终究一刻才发送出去，要和伯克希尔相关，并且一封邮件里问题数量不要逾越两 个。(在邮件里请向记者阐明，假设您的问题被选中您是否期望泄漏自己的姓名)。 三名注重伯克希尔的剖析师会提出其他一组问题。本年的保 险业专家是来自野村证券的Cliff Gallant。与咱们非稳妥事务相关的问题，将会由来自Ruane, Cunniff &Goldfarb公司的Jonathan Brandt和晨星公司(Morningstar)的Gregg Warren提出。咱们期望剖析师和记者提出的问题有助于增进股东们对自己出资的了解。 查理和我关于行将答复的问题并没有什么头绪。有些问题会很刁钻，这是必定的，咱们欢迎这样的问题。一个问句里包括多个问题是不答应的，咱们想要让尽或许多的人有机遇向咱们发问。 咱们估计总共会收到至少54个问题，其间剖析师和记者每人能够问6个问题，听众能够提出18个问题。(上一年咱们总共答复了64个问题)。听众的问题将通 过11次抽签的办法选出来，抽签时刻为年度会议当天早上的8点15分。在大会场馆和首要分会场总共安顿有11个麦克风，每个麦克风将会进行一次抽签。 在我议论让股东添加常识的一起，我也要提请咱们留意，查理和我信赖悉数的股东都应该能够一起接收到伯克希尔发布的新信息；并且假设条件答应的话，股东应 该在进行生意前用足够的时刻消化和剖析这些信息。正是出于这个原因，咱们尽量在周五晚间或周六早间发布财经数据，年度大会也总是在周六举行。咱们并不选用 某种一般的做法，也便是和大型组织出资者或剖析师进行1对1的攀谈，而对其他股东不管不顾。有些股东才干有限，却把他们积储中的大部分交托于咱们打理，这 种股东是咱们最为注重的。 我常常夸奖公司的操作司理们(Operating managers)所取得的成果，他们受之无愧。他们都是全明星级其他司理，办起事务来就如同这些财物是他们家庭仅有的工业相同慎重。我还信赖咱们的司理 以股东为重的心态，是悉数大型上市公司里最强的。咱们公司的司理大多数并不需求为钱而作业。对他们来说，在商业打出“全垒打”所带来的愉悦和取得的收益同 样重要。 在咱们公司总部办公室作业的24名男女雇员也相同重要。他们高效地处理证券生意委员会和其它办理组织的要求，填写了30400 页联邦所得税申报表——比前一年多了6000多页！还要监管3530项州税申报表，回应许多的股东和媒体问询，做出年度陈述，预备美国最大规划的年会，协 调董事会的活动，对这封信进行现实审阅——这份使命列表还能够写很长。 他们愉快地处理了悉数这些商业使命，并且功率惊人，让我的日子变 得轻松愉悦。他们还尽力处理一些并非和伯克希尔严厉相关的活动：比方，上一年有40所大学(从200所恳求大学选择出来的)派了学生到奥马哈和我进行一天的 问答活动，这项活动是由他们处理的。他们还处理我收到的各种恳求，组织我的旅程，乃至午饭时还帮我买汉堡和炸薯条(当然裹满了亨氏番茄酱)。没有哪个 CEO比我更舒服了；我真的感觉每天作业像跳踢踏舞一般高兴。现实上，我的作业每年都会变得更风趣。 2015年，伯克希尔的收入添加了 160亿美元。2015年，没有人参与，也没有人脱离。你能幻想还有哪家超大型公司的总部——咱们在全球有361270名雇员——能有这样的雇员安稳性 吗？伯克希尔雇佣了许多超卓的人，他们坚守在咱们公司。此外，咱们只雇佣咱们实在需求的人。这便是你从来没传闻过伯克希尔要进行“重构”的原因。 4月30日，来奥马哈——这儿是本钱主义的摇篮——和我的这些小同伴会面吧。他们是最棒的。
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